盛运环保（300090）：垃圾焚烧进入业绩兑现期、积极拓展PPP业务

　　研究机构：国信证券

　　转型垃圾焚烧发电完成，订单充足，业绩进入兑现期：公司通过转型具备了垃圾焚烧发电全产业链的能力。公司拿单能力强，目前在手订单项目超过50个，垃圾处理量设计规模超3.5万吨/日，其中已投运项目8个，处理能力5900吨/天，在建项目10个。垃圾项目建设整体推进顺利，预计未来几年每年都有5个左右项目能投产，业绩进入兑现期。

　　横向并购推进，打造固废处臵综合平台：在先期成立的并购的推动下，公司积极外延并购。5月收购安贝尔51%股权，进军危废领域，8月拟收购唐县垃圾填埋场，计划进军环卫市场。此外，公司积极推进产业园项目，先后签订石家庄、宣城和莘县项目。产业园区的模式涉及范围广，将各种业务整合也有助于提高效率，增强盈利水平，同时有促进公司进一步延伸产业链，未来进一步外延可期。

　　乘政策东风，落地市政PPP大单：公司8月底与包头昆都区签订50亿元PPP大单，与中建集团合作，公司投建其中的循环产业园，中建投资市政配套基础设施。公司背靠中建集团，PPP总包能力大幅提升。此次包头项目是公司开拓的第一个PPP项目，金额大，涉及范围广，将有望一举奠定公司在PPP领域的市场，后续有望凭借一流的拿单能力陆续斩获PPP订单，打开新的市场空间。

　　多渠道解决资金瓶颈，股价具有安全边际：2014年以来，公司通过剥离资产、定增、发债等方式多渠道筹资了超过50亿元的资金，有力地保证了在手项目的推进速度。公司年初完成的三年期定增价格为8.3元/股，股权激励的行权价格是10.18元/股，这都为公司股价提供了足够的安全边际。

　　盈利预测与估值：公司垃圾焚烧电厂逐步建成投运，提升公司业绩。打造综合性固废处臵平台，在PPP和产业园区方面加大拓展力度，发展空间广阔。公司股价具有安全边际，业绩增速高，外延有预期。预计2016-2018年归属净利润4.07/5.79/6.76亿元，EPS为0.31/0.44/0.51元，对应PE为32/23/19倍，给予“买入”评级。